量化概念 12：夏普比率与最大回撤（一个看值不值，一个看疼不疼）

回测报告里有两行数字，很多人只盯着第一行：年化收益。但收益不回答两个更关键的问题——为了这个收益承担了多少风险？最坏的时候账户要承受多大的浮亏？回答前一个的是夏普比率，回答后一个的是最大回撤。这两个数，比收益更能说明一个策略的真实质量。

夏普比率：每单位风险换多少收益

夏普比率（Sharpe Ratio）衡量的是风险调整后的收益：每承担一单位波动，换来多少超额回报。

夏普 = （策略收益 − 无风险利率）÷ 收益的波动率

无风险利率通常取国债利率；简化计算时可以直接忽略，用"收益 ÷ 波动"。

一个具体的例子。策略 A 年化收益 20%、波动率 10%：夏普 = 20% ÷ 10% = 2。策略 B 年化收益 30%、波动率 30%：夏普 = 1。A 赚得少，但每一单位风险换来的回报是 B 的两倍——同样扛着 10% 的波动，A 给你 20%，B 只给你 10%。波动不是免费的，夏普把这份"价格"算清楚了。

什么算好？A 股日频策略，夏普 1 以上就不错，2 以上是很好的水平。看到 3、4 的，先怀疑数据，别先高兴。

最大回撤：最坏能亏多少

最大回撤（Maximum Drawdown）是从净值历史最高点到后续最低点的最大跌幅——整个投资期里最疼的那段，账面最多亏了多少。

回撤 = （峰值 − 谷值）÷ 峰值

例子：净值从 1.0 涨到 1.5，跌到 1.2，再涨到 1.6。中间那次下跌是 (1.5 − 1.2) ÷ 1.5 = 20%，这就是最大回撤。注意它不是从你的买入成本算，而是从历史最高点算——哪怕你 1.3 才买入，回撤依然按 1.5 那个峰值记录。

回撤还有一个不对称性值得记住：跌 20% 要涨 25% 才回本，跌 50% 要涨 100%。亏得越深，回本越难——这不是数学魔术，是百分比收益的必然。所以回撤不只是账面数字：它决定你在最坏的时候扛不扛得住，扛不住被迫卖出，账面浮亏就变成真实亏损。

两个数一起看

夏普管"值不值"：每一单位风险的回报够不够高。 回撤管"扛不扛得住"：最坏的时刻有没有可能被迫离场。

一个夏普 2 但回撤 40% 的策略，和一个夏普 1 但回撤 15% 的策略，前者更"高效"，后者更"能拿"。资金性质决定你更需要哪个：能承受大回撤的钱选前者，需要控制浮亏的钱选后者。只看收益，两个看不出差别。

常见误区

• 只看收益不看回撤：年化 30% 配回撤 45%，中途大概率拿不住，收益是纸面的
• 夏普高等于波动小：可能是低仓位撑出来的，看夏普要同时看仓位和绝对收益
• 口径不同不可比：用日收益还是月度收益算、用不用无风险利率，数字都不同，比较时要用同一口径
• 样本期不同不可比：牛市里的夏普普遍高，跨不同行情区间的夏普没有可比性
• 回撤不等于亏损：回撤是账面浮亏，但实盘的强制平仓、心理压力会把账面变成真实

小结

夏普比率回答"每单位风险换来多少收益"，最大回撤回答"最坏的时候亏多少"——前者是效率，后者是痛苦。回测报告里，这两个数比年化收益更能说明策略是否真的可用。我自己的报告把收益、夏普、最大回撤放在同一行，缺一个都不敢信。